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其实业绩一般般

如果从08年金融那波跌下来抄底了雅思兰黛的话，到目前为止涨幅远远不止十倍，不过世界上没有这么多如果。

大部分十倍股都有一个超强的业绩增长或者是处于行业的大哥地位，基本没有人能跟它抢饭吃。

问题是，这两种情况，在雅诗兰黛身上都没有。

首先说一下业绩，雅诗兰黛的业绩只能说得上是稳，业绩增速基本维持在个位数，只有2011年、2012年以及2018年营业收入有双位数的增幅。另一方面，由于是全球性消费企业，雅诗兰黛接近有60%的营业收入来自于欧中非地区以及亚太地区，所以汇率波动对于雅诗兰黛的净利润有很大的影响。

在这样的情况下，竟然也不影响雅诗兰黛成为一个十倍股。

手痒，复盘了护肤品这个行业，赫然发现：全球的几位龙头型企业，基本上都是十倍股。

比如日本的资生堂。

法国的欧莱雅。不过严谨来讲，欧莱雅只能算是打折的十倍股，它五倍左右吧，但也很不错啦。

而同样，它们的业绩状况跟雅诗兰黛也是比较相似的，并没有很强的业绩增长，像资生堂，甚至有些财年是负增长的。

股价涨，要不就是EPS涨，要不就是估值涨，从它们几位的业绩来看，这种增速，一般股价涨成这样，毫无疑问都是估值带动的。

以雅诗兰黛为例，除了08年金融危机那波跌下去估值处于较低水平之外，雅诗兰黛有将近8年时间，估值都处于20~30倍之间，今年估值去到40多。

这个估值，哪怕在消费行业来说，也算比较高了。

除了雅诗兰黛，欧莱雅也是有较高的估值，约38倍的PE。

是什么让这个行业的龙头型企业都享受这样一个高估值呢?

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从渠道来讲

雅诗兰黛由雅诗兰黛夫人跟她的丈夫在1946年创立，一直到了1987年雅诗兰黛夫人的长子莱纳德开始执掌公司，他对于公司最大的贡献除了是收并购品牌之外，还有将整个集团的事业版图扩张出美国，将集团旗下的品牌铺满全球的货架。

以销售地区来看的话，雅诗兰黛集团划分为三个，美洲、欧中非以及亚太地区。

大部分外国消费企业开始打开亚太地区市场，尤其是进入中国市场之后，增速都是十分明显的，有的甚至是翻倍的增速，但雅诗兰黛并没有。

雅诗兰黛亚太地区的营业收入翻倍，用了差不多10年的时间。而这三个地区中，欧中非的潜力也十分大，在2018财年的时候直接超越了一直都处于第一的美洲地区。总体来讲，雅诗兰黛的营收增长是属于全地区一同带动的，并没有说哪个区增速特别明显从而拉动整体的增长。

所以从渠道的布局以及发展来讲，雅诗兰黛是比较平衡的。

欧中非市场有个比较特别的地方，它属于多国航班的枢纽中心，雅诗兰黛很早起就看中这个市场，一直致力于打通机场这个销售渠道，2011财年，机场销售收入占整个欧中非地区的76%，为3.06亿美元，到了2018财年机场销售占欧中非收入为16%，为9.06亿美元，对比2011财年翻了差不多三倍。

美洲地区可以说是雅诗兰黛的老战场，尤其是美国，所以雅诗兰黛对于美洲地区的增长，总是要搞点新系列或者新品牌的加入才能拉动起来。

2018财年美洲地区有4%的增长，算是很不错的啦，而且在2018财年的报告中，特别指出了美国地区有很高的增长，而增长主要原因是2017年新入了两个化妆品牌，TOO FACED 和 BECCA。

要是没有新品牌，或者新系列的推出，美国地区基本都不会有很明显的增长，这个情况在2010财年的时候就表现出来了。2010财年的时候，整个美洲地区只有1%的增长，这里面还是拉丁美洲以及加拿大地区带动的。

其实对于雅诗兰黛这样的企业来说，它的销售渠道已经算是铺得比较成熟的，而且它不同于服装行业，开店能带来很明显的增长。就以深圳的商场为例子，其实现在很多深圳新开的商场都已经不会设有化妆品专柜了，比如华润万象天地，或者宝安壹方中心，它们都没有一大片的化妆品专柜。

现在电商发达，专柜多不仅带不来多少销售增长，反而会使成本增加很多;另一方面，这个行业也逐渐意识到，化妆品、护肤品这样的消费，女性只要需要你，一定能找到你，不需要你真实地出现在她眼前晃悠。有的时候卖几支广告或者找个明星带带货的效果，比开几个专柜还强。

雅诗兰黛在销售这个方面也取到了一个传统的突破，比如它2017年收购的新品牌TOO FACED就是一个主要以网上销售的品牌，是ins的网红品牌。

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从品牌来讲

雅诗兰黛集团收入按类目划分，可以分为护肤品、化妆品、香水以及头发护理产品。

头发护理收入十年保持一致，占比较少，所以我们忽略讨论。下面主要以其他三个类目进行分析。

雅诗兰黛自2009年财年开始，护肤品的收入就一直超过化妆品，到了2016财年化妆才开始反超护肤品，这个其实已经是全球的女性消费趋势了。

下图是雅诗兰黛的品牌版图。

雅诗兰黛这个集团的经营模式有点像是游戏打怪任务一样，早几年，雅诗兰黛集团卖得最好的是主品牌雅诗兰黛、倩碧，后来这两个卖得不咋地，就派出Lamer，再后来Lamer增长乏力，雅诗兰黛就派出Tom Ford，以及为雅诗兰黛推出新系列。MAC曾经一度是雅诗兰黛化妆品增长的主要来源，到了2015年，MAC增长开始乏力，雅诗兰黛赶紧计划去收两个化妆品牌，BECCA和TOO FACED。2018年财年的增长来看，雅诗兰黛的策略总是很管用。

护肤品行业广义上来讲也属于消费型行业，对于某些群体来说它是重复性消费品，其实跟服装行业是有点类似的，但是它又跟服装企业有很大的不同。服装行业增长乏力或者负增长的时候，新推出一季全新设计的衣服或者新收一个品牌，它都是需要很长时间去消化的，而且付出的成本还很高，它要为这个新的品牌去铺渠道，开门店。

但是化妆品行业就不一样了，它业绩增长乏力，推出一个新系列、新品牌，收获效果是十分显著的。

翻看一下雅诗兰黛过去十年的财报，有个地方其实挺有意思的：2010财年的时候，雅诗兰黛的香水类目只有1%的增长，是由于雅诗兰黛一款名叫Sensnous的香水销量下滑导致的，然而到了2011年的时候，雅诗兰黛推出了一款叫Pleasure bloom的香水，立马带动了整个香水类目有9%的营收增长。

同样是雅诗兰黛的香水，只是不同系列的产品，就使整个类目产生了这么大的变化，某种程度上除了反映出女性的消费力、尝新力很强之外，更重要的是这个行业独有的灵活性。