千呼万唤始出来，科创板算是正式落地了。科创板备受关注的主要原因是国内企业上市制度的一次重大改革。在过去几年，国内不少优质企业受困于严格的上市条件，转而远赴海外上市。
同时，科创板也是国内市场改革的重要一步。在3月3日上交所发布首份《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》及3月24日上交发布《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答(二)》后，3月25日晚间，证监会发布了《首发业务若干问题解答》。这份IPO审核解答共50条，主要加入了关于对赌协议情况的相关内容。
不难看出，科创板的细则落地也在推动主板市场的变革。科创板最主要的任务是激发社会创新潜力，打造民间资本与科创企业间的桥梁。借助资本力量推动科技创新从而助力经济转型。
可是，科创板正如以往几次改革尝试一样，新事物带来的不仅仅只有红利，也有潜在风险。目前的科创板在现行制度中存在不少漏洞，这些漏洞为资本玩家提供了温床。
第一，股东减持周期缩短便于套现。根据科创板正式规则规定，科创板上市企业核心技术人员的股份锁定期由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份;未盈利公司股东的减持限制从5年不能减持缩短至3年，并对控股股东、实际控制人和高层、核心技术人员减持作出梯度安排。
股东减持向来是个敏感的问题，从企业家角度考虑，意味着自己一路走来是否能套现取得财务自由;对于财务投资者而言，这代表着资本退出渠道是否通畅。
减持条件的放宽可以视为鼓励创业者大胆创业，暗示制度托底。但善意的行为往往也会激发人性的贪欲。就国内概念炒作、空手套白狼等氛围而言，金融市场依旧处于“一放就乱、一管就死”的状态。放宽条件势必会引来一批政策套利者的簇拥。尤其是一些资本炒作标的，比如之前的共享经济与区块链，过分的炒作最终把两个行业推向了死亡谷底。聪明的资本数钱走人，留下一地鸡毛由市场来承担。
第二，科创板上市后前五个交易日不设涨跌停限制，第六个交易日开始恢复20%的涨跌停幅度。
前五个交易日取消涨跌停限制针对的是国内股市普遍存在的“打新神化”。国内股市新股上市后一般都会出现一轮封板涨停潮。这就营造了一种把扭曲的高估值视作正常市场环境的假象。
上世纪九十年代，沪深两市初建之际，国内主板股市还没有涨跌停限制。1990年为了抑制股市过快上涨，监管层曾出台过涨跌停制度，之后反复修改，但最终被市场确认为无效后于1991年取消了涨跌停限制。
讽刺的是，就在1991年8月17日取消涨跌停限制的那天，于深交所上市的深发展股票当日在1小时内下跌幅度就超过40%。
之后，多只股票在没有涨跌停限制的情况下反复出现暴涨暴跌式的过山车行情。股民中，少数人因此一夜暴富，多数人因此顷刻间倾家荡产。
国内涨跌停机制的作用与发达市场的熔断机制相同，是为了控制市场过度波动所带来的不必要风险。五个交易日的自由波动时间看似不长，可对一些投机炒作、别有用心的资本而言，已经足够用来牟取暴利或是洗钱。
无论对市场还是对企业而言，价格过度波动都不是好事，这可能会再次变成好心办坏事的案例。
第三，科创板网下发行股票数量的50%优先向公募产品、社保基金、养老金、及符合规定的企业年金基金、保险资金配售。
网下发行股票中，一批机构资金拥有优先购买权。表面上看是为了引导机构资金与科创企业相结合。但这种特权恰恰容易滋生“老鼠仓”、利益输送等不法行为。
2007年上投摩根和南方基金原基金经理唐建和王黎敏“老鼠仓”案发。2015年4月10日，担任太平洋资管权益投资部投资经理的李雪在接受证监会调查时，主动交代了自己从事“老鼠仓”的犯罪事实。2018年，证监会公布了一批“老鼠仓”案例。别看打着公募基金、保险资金旗号的正牌军，里面也窝藏着许多硕鼠，他们之所以没有浮出水面是因为没有好的机会，或是没有被发现。
在利益的面前，人性与道德往往经不起考验的。不能寄希望于人们自觉遵守规则，况且，国内对于此类“作弊”行为的惩处力度非常轻。以赵薇为带表的案例足以证明犯罪成本有多低。
第四，上市审批从审核变为注册制之后，国内上市门槛更低了。注册制的门槛比之前的新三板更低。然而，配套制度明显跟不上。
上市门槛降低是市场化的重要一步，给所有企业公平的机会是一个健全市场的基础。问题是，国内市场普遍存在的一个弊端是退市制度极其不完善，而且，对于上市企业的造假行为追责不力。
中国股市近三十年的历史中，沪深两市主板加上创业板与新三板的话，上市企业数量已经破万。而这近三十年时间中，上市企业不断增多，退市企业寥寥无几。有的上市企业退市重组后还能重返“赛场”。这种奇怪的景象也就中国有。
注册制落地后等同于放开了大门，可预见的是必将有大批企业急于上市。如果没有对应的退市机制，整个国内市场一定会出现劣币淘汰良币的局面。新三板就是个前车之鉴。
另一方面，对于上市企业实际控制人的约束及事后追责几乎是空白。最好的例子就是乐视网的贾跃亭。完美的腾挪套现后最后只不过是上了信用黑名单，个人依旧在境外逍遥快活，骗完孙宏斌后又把许家印坑了。现今，九城朱骏是新的接盘者。当局对于贾跃亭的行为无可奈何，只留一些供应商苦苦的侯在乐视大楼前讨债，更不用说对于投资者的保护。
第五，缺乏做空机制平抑价格扭曲。主板如此、创业板如此、新三板如此、科创板还是如此。
根据创业板2009年上市的经验，从首批创业板首发起，各批创业板发行市盈率都居高不下。首批28只创业板的平均发行市盈率是6.7倍，第二批8只平均发行市盈率是57.19倍，3月7日发行的四家创业板股票，平均发行市盈率为72.94倍，虽然比前一批次77倍的平均发行市盈率有所回落，但市盈率仍然高企。
市场需要做空
国内股市市盈率高估值属于正常现象吗?众所周知，市盈率的倒数是投资回报率。对标央行的定存利率，如果一只股票的市盈率超出50倍，其实际投资性价比甚至不如存银行。存银行属于无风险投资，买股票属于风险投资，同样的回报率为什么要去投资风险资产而放弃无风险资产吗?扭曲的市场缔造了不成熟的投资者，不成熟的投资者营造了浮躁的氛围，浮躁的氛围又继续加深市场的扭曲。
中国证券市场太需要做空者了。做空其实也是一种价值修复，是市场自我修复功能的辅助工具。然而，国内却非常抵触做空，做空机制迟迟不能出台。监管层面对不成熟投资者的呐喊失去了本应有的定力，显示出了怯意。如果有做空机制，许多资产泡沫以及奇怪的炒作现象自然就会受到市场抑制，根本不需要监管动手，市场原本的那双手就能解决问题。
庆幸的是，面对上述五大漏洞，科创板规则中唯一有先见之明的规则就是对于投资者的准入门槛。50万账户资金以及至少2年的投资经验能够把一批不成熟的投资者挡在门外。
根据招商银行的2018年年报显示，其零售客户数12541.44万户，其中，金葵花及以上客户(月日均总资产在50万元以上的客户)236.26万户，即50万元资产以上客户数量仅为总客户的1.8%。中信银行2018年年报显示，个人客户总数8831.76万户，其中，中高端客户(日均管理资产50万元以上客户)73.5万户，即50万元资产以上客户数量仅为总客户的0.8%。
这说明，国内市场上，大部分群体是现金资产不足50万元的群体。科创板与这批人没有什么大关系。科创板是有钱人的游乐场，无论里面怎么乱，也不关吃瓜群众的事。
